[電腦]激進投資者敲響戴爾私有化喪鐘

激進投資者卡爾‧伊坎

姊妹周嘉儀做電燈膽，一同到大坑一間雪糕店食雪糕，有愛情滋潤，阿佘春樣上曬面，食住雪糕放曬生電，兩人又交換雪糕互食，親密舉動，吸引不少人眼望望，但阿佘毫不收埋，繼續不停放電。 直至發現有記者影相，阿佘即時無癮，獨自離開行去?車，麥子樂原本也想上阿佘車，但見對方打了個眼色，才扮經過同阿佘 say goodbye，之後一個人走入一幢大廈；大約八分鐘後，麥子樂由大廈另一個出口離開，原來阿佘的 Benz坐駕早已在外等候，之後他們極速駛回畢架山寓所方向。 有關與阿佘拍拖一事，麥子樂官腔否認，但又忍唔住狂讚女友。 「唔係呀，黐線，我當佢係家姐咋！不過佢對我好好，好錫我！（介意姊弟戀？）我唔會介意，你?唔好寫衰佢啦！」

　　導語：最新一期美國《巴倫週刊》印刷版刊文稱，由於激進投資者卡爾‧伊坎(Carl Icahn)介入了戴爾私有化交易，而且給出了完備的候選方案，因此戴爾的私有化要約可能將會被迫取消。

　　以下為文章全文：

姊妹周嘉儀做電燈膽，一同到大坑一間雪糕店食雪糕，有愛情滋潤，阿佘春樣上曬面，食住雪糕放曬生電，兩人又交換雪糕互食，親密舉動，吸引不少人眼望望，但阿佘毫不收埋，繼續不停放電。 直至發現有記者影相，阿佘即時無癮，獨自離開行去?車，麥子樂原本也想上阿佘車，但見對方打了個眼色，才扮經過同阿佘 say goodbye，之後一個人走入一幢大廈；大約八分鐘後，麥子樂由大廈另一個出口離開，原來阿佘的 Benz坐駕早已在外等候，之後他們極速駛回畢架山寓所方向。 有關與阿佘拍拖一事，麥子樂官腔否認，但又忍唔住狂讚女友。 「唔係呀，黐線，我當佢係家姐咋！不過佢對我好好，好錫我！（介意姊弟戀？）我唔會介意，你?唔好寫衰佢啦！」

　　伊坎介入

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　　邁克爾‧戴爾(Michael Dell)或許是時候撤回戴爾的私有化邀約了。激進投資者卡爾‧伊坎(Carl Icahn)剛剛大舉入股了這家電腦製造商，並對這起240億美元的收購交易提出反對。這有可能導致包括邁克爾‧戴爾和銀湖資本在內的財團，很難以每股13.65美元的報價贏得股東的支援。

　　伊坎上週拋出了一項對抗性提案，要求戴爾派發每股9美元的特別股息。這一方案顯然好於現有的私有化要約，他甚至有可能會給出每股15美元的報價。“伊坎的參與對股東來說肯定是好事。”投資公司Pzena Investment創始人兼首席投資官理查德‧彭澤納(Richard Pzena)說。Pzena Investment持有約0.7%的戴爾股票，並且對私有化要約持反對態度。

　　最新的進展似乎對戴爾股價形成了利好，該股上週上漲0.16美分，報收於14.16美元，高於私有化報價。

　　當華爾街看好該交易時，《巴倫週刊》就在1月21日撰文稱，這一報價大幅低估了該公司的價值。甚至精準預測到伊坎這樣的激進投資者將會介入，並阻止這一交易。隨後，《巴倫週刊》的印刷版和網絡版又接連撰文發表類似的觀點。

　　現在看來，邁克爾‧戴爾的私有化要約流產的可能越來越大，而伊坎等投資者給出的候選方案似乎將給戴爾股東帶來更大的價值。

　　伊坎在3月5日發給戴爾董事會的信中說，私有化要約“大幅低估了公司價值”，而他的反對提案則會給戴爾股東帶來每股22.81美元的價值。這一價格堪比戴爾最大外部股東、私有化交易的主要反對者美國東南資產管理公司(Southeastern Asset Management)根據分類加總估值法計算出的價格，後者對戴爾的估值約為每股24美元。

　　候選方案

姊妹周嘉儀做電燈膽，一同到大坑一間雪糕店食雪糕，有愛情滋潤，阿佘春樣上曬面，食住雪糕放曬生電，兩人又交換雪糕互食，親密舉動，吸引不少人眼望望，但阿佘毫不收埋，繼續不停放電。 直至發現有記者影相，阿佘即時無癮，獨自離開行去?車，麥子樂原本也想上阿佘車，但見對方打了個眼色，才扮經過同阿佘 say goodbye，之後一個人走入一幢大廈；大約八分鐘後，麥子樂由大廈另一個出口離開，原來阿佘的 Benz坐駕早已在外等候，之後他們極速駛回畢架山寓所方向。 有關與阿佘拍拖一事，麥子樂官腔否認，但又忍唔住狂讚女友。 「唔係呀，黐線，我當佢係家姐咋！不過佢對我好好，好錫我！（介意姊弟戀？）我唔會介意，你?唔好寫衰佢啦！」

　　伊坎認為，一旦派發每股9美元(總額約160億美元)的股息，該股的估值將達到每股13.81美元，總價值為每股22.81美元。伊坎的數字雖未對外公開，而且顯得有些激進，但在支付每股9美元的股息後，要將戴爾股價提升至每股11美元並非難事，從而給戴爾股東帶來更好的利益。

　　伊坎沒有對此發表評論。

　　按照截至2014年1月的財年內實現1.58美元的每股收益計算，戴爾目前的動態市盈率為9倍。倘若戴爾採納伊坎的計劃，便可保持現狀不變，但由於債務水平提高，該公司本年的利潤可能會低於目前的分析師平均預期。然而，利潤降幅可能只有每股0.15至0.20美元。

　　按照每股1.40美元的年度每股收益計算，戴爾的股價應該是多少？即使是按照低得不能再低的6倍市盈率計算，也就是困境重重的惠普現在的水平，戴爾的股價也將在8.50美元左右。按照更加現實的8倍計算，戴爾的股價將在每股11美元左右，加上每股9美元的特別股息，總價值為20美元。

　　雖然戴爾董事會已於2月初批准了現行的私有化提案，但在3月22日之前，該公司將一直處於“觀望期”。在此期間，戴爾將不斷蒐集各種對抗性提案。假設在觀望期內沒有新的報價，該公司有可能會按照邁克爾‧戴爾的報價出售。但現在看來，這似乎是難以完成的任務。

　　重選董事

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　　另外，倘若現行的私有化要約在年中的股東投票中被否，伊坎希望該公司能夠採納他的方案。如果戴爾拒絕，伊坎便會提議在投票時召開年度股東大會，選舉新的董事。伊坎隨後會選出一批董事來部署他的方案。“這樣一來，股東便可以在私有化交易與我們的提案之間做出真正的選擇。”他寫道。他還威脅稱，倘若戴爾拒絕將投票與年度股東大會合併舉行，便會發動“長達數年的訴訟”。

　　這同樣是伊坎的聰明之處，因為邁克爾‧戴爾的支援者稱，倘若13.65美元的收購要約被否，戴爾股價便會跌回10美元，也就是2012年末的水平。但由於戴爾強大的資產負債狀況──淨現金約為每股30.50美元，而且擁有可觀的盈利能力──因此這種糟糕情況似乎不太可能發生。倘若伊坎能夠成功在投票時宣佈他的提案，戴爾股東便會知道，還有另外一項利潤豐厚的候選方案，從而否決邁克爾‧戴爾的要約。

　　按照伊坎的計劃，該公司將以現有的104億美元資產(多數是現金)支付每股9美元的股息，並因此背負52.5億美元債務。為了確保自己的要約獲得成功，伊坎稱，他控制的上市公司Icahn Enterprises將提供20億美元的過渡性貸款。如有必要，他本人還將提供賸餘的32.5億美元貸款。

　　持股比例

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　　如此看來，邁克爾‧戴爾很難在投票中勝出。倘若CNBC報導的伊坎持有6%的戴爾股票屬實，反對者控制的戴爾股票便超過了20%。為了確保私有化成功，除了持有16%股份的邁克爾‧戴爾外，他們還必須獲得多數股東的支援。這就意味著反對派需要獲得約42%的支援。

　　棄權票通常被記為否決票，而由於5%至10%的投資者通常不會參與投票，因此棄權票只會給反對派加分。

　　伊坎的提案似乎對戴爾股東和戴爾公司都更為有利。與現有的私有化提案相比，伊坎提案的借債額低了大約100億美元，因此將更具靈活性。

　　戴爾是邁克爾‧戴爾1980年代在大學寢室里一手創辦的，所以沒有多少人懷疑他對公司的感情。因此，他也不願為了一個前景黯淡的私有化要約陷入曠日持久、成本高昂、分散精力的鬥爭，而是更有可能承認失敗，採納伊坎的計劃，全心全意地經營公司，為所有股東創造價值。(鼎宏)

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