[手機] Nokia 身陷險境：燒錢太快現金流變負

　　導語：據國外媒體報導，截至2012年12月31日， Nokia 的自由現金流已經降至負8.12億歐元。儘管 Nokia 已採取裁員和關閉工廠等重組措施，並宣佈首次停止派息，但由於燒錢速度太快，Lumia又未能大獲成功，該公司仍處於危險境地。

　　以下是文章全文：

姊妹周嘉儀做電燈膽，一同到大坑一間雪糕店食雪糕，有愛情滋潤，阿佘春樣上曬面，食住雪糕放曬生電，兩人又交換雪糕互食，親密舉動，吸引不少人眼望望，但阿佘毫不收埋，繼續不停放電。 直至發現有記者影相，阿佘即時無癮，獨自離開行去?車，麥子樂原本也想上阿佘車，但見對方打了個眼色，才扮經過同阿佘 say goodbye，之後一個人走入一幢大廈；大約八分鐘後，麥子樂由大廈另一個出口離開，原來阿佘的 Benz坐駕早已在外等候，之後他們極速駛回畢架山寓所方向。 有關與阿佘拍拖一事，麥子樂官腔否認，但又忍唔住狂讚女友。 「唔係呀，黐線，我當佢係家姐咋！不過佢對我好好，好錫我！（介意姊弟戀？）我唔會介意，你?唔好寫衰佢啦！」

　　雖然 Nokia 終止了連續143年向股東派發股息的記錄來支撐其資產負債表，但由於該公司燒錢的速度遠超競爭對手，該公司的債券持有人可能將面臨前所未有的危險境地。

　　興業銀行(Societe Generale SA)建議投資者拋售 Nokia 將於2019年到期的票面利息為6.75%，發放總值為5億歐元(約合6.73億美元)債券，並買入五年期的信貸違約掉期(credit-default swaps)，以防止 Nokia 無法償付債務。

　　 Nokia CEO史蒂芬‧埃洛普(Stephen Elop)通過裁員和關閉工廠等重組舉措，雖然已經使得該公司自2011年以來首次實現季度盈利，但阻止不了該公司的營收連續第七個季度出現下滑。

　　興業銀行駐倫敦分析師羅伯特‧耶格(Robert Jaeger)表示：“儘管 Nokia 近期的表現表明該公司的複興戰略正朝著正確的方向前進，但我們依然對它實現長期財務目標的能力持謹慎態度。”

　　彭博社的統計數據顯示，受旗艦Lumia品牌智能手機的銷售未能趕上 Apple 和 Samsung 等競爭對手的影響， Nokia 在2012年成為惟一一家自由現金流為負的全球性手機製造商。 Nokia 目前背負價值36億歐元的未償付債券，其中的12.5億歐元將於2014年到期。 Samsung 目前約有25億美元的債券， Apple 則沒有任何公開債務。

　　現金燒盡

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　　除了在全球裁員2萬人、關閉部分製造工廠和研發設施外， Nokia 還決定停止向股東派發股息，以節約大約7.5億歐元現金。儘管這些措施對債券持有人有益，不過市場分析師和評級機構仍然擔心， Nokia 的燒錢速度過快，且該公司的智能手機銷售遠落後於競爭對手。

　　市場研究機構Strategy Analytics的數據顯示，在2010年 Nokia 智能手機銷量創出歷史新高之後， Samsung Galaxy系列智能手機和 Apple iPhone的流行已讓 Nokia 淪為了全球第三大智能手機製造商。該機構稱， Nokia 在智能手機市場的份額已經從15.8%下滑至5%。

　　市場調研公司Gimme Credit高級分析師戴夫‧諾沃塞爾(Dave Novosel)表示，“ Nokia 在智能手機市場的份額遠遠落後於競爭對手，與該公司最輝煌時期的份額也不可同日而語。我們目前仍建議賣出 Nokia 股票。”

　　現金流為負

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　　彭博社的統計數據顯示，過去一年 Nokia 的現金流大幅縮減，已經從2011年9月末的23億歐元降至2012年12月31日的負8.12億歐元。同期 Apple 的現金流增加了447億美元， Samsung 增加了75億美元。

　　 Nokia 發言人詹姆斯‧埃斯里奇(James Etheridge)在一封電子郵件聲明中表示：“我們當前的毛現金總額為99億歐元，淨現金總額為44億歐元，均高於第三季度末的數字。2012年明顯是我們的轉型之年，我們絕大多數的支出和現金流均用於重組相關事宜。進入2013年，我們將成為一家更靈活敏捷的公司。”

　　埃斯里奇表示， Nokia 可以採用進一步的債務融資來獲得更多的流動性，而且已經改善了產品的“上市時間”。網絡運營商和消費者需要“第三個生態體系取得成功”， Nokia 一直“特別專注於讓手機業務儘可能快地實現可持續發展的正運營現金流。”

　　危險的需求

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　　得益於市場對高利率、高風險資產需求的上漲， Nokia 的債券已在過去三個月中出現上漲。彭博社的統計數據顯示，自10月25日以來，票面利率為6.75%、將於2019年到期的 Nokia 歐元債券已經上漲了12.2%。

　　但是，支撐投資者繼續持有 Nokia 債券的額外收益率相對基準政府債券的領先優勢正在消失，自去年10月25日以來，已從681個基準點下降到466個基準點(一個基準點相當於0.01個百分點)。不斷增大的利差超過了愛立信價值5億歐元、票面利息5.375%的將於2017年到期的債券，該証券在過去三個月裡的回報率為1.25%。

　　相比之下， Samsung 價值10億美元、票面利息為1.75%的將於2017年到期的債券與基準政府債券的利差為67個基準點。

　　糟糕的評級

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　　三大評級機構給予 Nokia 的評級不盡相同。評級機構穆迪去年6月23日下調將 Nokia 的投資評級下調兩級至Ba3，前景為“消極”；大約一個月後，標準普爾和惠譽則下調了兩級至BB-，前景也為“消極”。

　　穆迪表示：“ Nokia 智能手機業務的轉型，將招致更多的運營虧損，未來幾個季度現金損耗要超過我們此前的預期。 Nokia 的現金儲備最終將會燒盡。”

　　穆迪還指出，在去年第二季度派息前， Nokia 的現金流依然為正，不過這主要是受到了提前支付的4億歐元知識產權專利費以及來自 Nokia 西門子1.2億歐元的貢獻的推動。

　　標準普爾下調 Nokia 評級的原因是對 Nokia 智能手機業務在2012年和2013年的業績預期進行了下調。標準普爾預計，如果 Nokia 無法穩定利潤率以及“大幅減少現金流失”，該機構可能會繼續下調 Nokia 的評級。

　　目前，穆迪對愛立信的評級比對 Nokia 的評級要高出6個等級，標準普爾的對愛立信的評級也要高出 Nokia 5個等級。這兩家評級機構對 Samsung 的評級為A級，遙遙領先與 Nokia 的信用評級。

　　受益合資公司

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　　受益於其合資公司 Nokia 西門子(以下簡稱“諾西”)實現盈利的推動， Nokia 2012年第四季度來自於運營活動的現金流為5.63億歐元，其中包括來自合資公司諾西7.40億歐元的貢獻。儘管如此，這一數值仍低於上一年同期的6.34億歐元。

　　耶格表示：“如果不算諾西的貢獻， Nokia 第四季度依然在燒錢，而且今年第一季度該公司現金流失的速度還可能會加快。”截至2012年第四季度， Nokia 持有的淨現金增至44億歐元。該公司稱，停止派息將“確保公司的戰略靈活性”。

　　 Nokia 股價在1月25日下跌至3.08歐元。在宣佈停止派息之前，該公司以3.49歐元的盤中最高價創下9個月來的新高。但自2011年2月份 Nokia 宣佈與微軟合作以來，該公司股價已累計下跌超過50%。

　　在放棄了自家的不能與 Google Android或 Apple iOS系統匹敵的塞班操作系統之後， Nokia 一直在燒錢。 Nokia 表示，該公司假日購物季在北美售出了大約70萬部Lumia。不過這一銷量遠遠落後於iPhone和Android手機同期千萬級別的銷量。

　　CreditSights分析師趙平(Ping Zhao，音譯)表示：“停止派息有助於 Nokia 增強靈活性，該公司早在一年前就應該這樣做。 Nokia 必須進一步削減支出。儘管取得了一些進步，但 Nokia 的的智能手機遠未迎來拐點，想要複興還有很長的路要走。”(朱飛)

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