導語：最新一期英國《經濟學人》雜誌印刷版刊文稱，戴爾私有化交易雖然可以幫助該公司避開公開市場的種種制約，但要真正落實複興計劃，仍然需要克服很多障礙。
當 Apple 1997年處於破產邊緣時，有人在一次科技會議上讓邁克爾‧戴爾(Michael Dell)給剛剛回歸 Apple 的史蒂夫‧喬布斯(Steve Jobs)一些建議。“我會怎麼做？”這位戴爾創始人沉思了良久後說道，“我會關門大吉，把錢還給股東。”
喬布斯沒有聽從邁克爾‧戴爾的建議──不過，根據沃爾特‧艾薩克森(Walter Isaacson)所著的《喬布斯傳》記載，他的確向這位戴爾創始人發去了一封郵件，裡面寫道：“CEO應該有水準。但依我看，你並不這麼認為。”
但當邁克爾‧戴爾2月5日宣佈與私募股權投資公司銀湖資本共同部署私有化交易，通過244億美元的杠桿收購將資金返還給股東時，專家們都不約而同地想起了他當年向喬布斯提出的建議。倘若獲得股東批准，該交易就將創下2007年金融危機以來同類交易的規模之最。
從財務角度來看，目前的戴爾並未像1990年代的 Apple 那樣陷入困境。在2013財年(截至1月底)前三財季內，該公司的淨利潤高達23億美元，營收為430億美元，它手中還持有數十億美元現金。但該公司在全球PC市場中的排名已經滑落至第三，銷量落後於惠普和聯想。種種現狀都令投資者不滿，他們紛紛抱怨該公司未能適應智能手機和平板電腦等快速發展的市場趨勢。
一段時間以來，戴爾股價走勢一直落後於納斯達克綜合指數。這令邁克爾‧戴爾頗為苦惱，並最終促使他決定私有化。他和他的盟友現在已經籌集了足夠的資金部署該計劃。該財團2月6日提交的監管文件顯示，邁克爾‧戴爾將提供他持有的價值37億美元的戴爾股票，另外還將增持7.5億美元股票。銀湖資本則會出資14億美元入股。而作為戴爾的重要軟件合作夥伴，微軟也將以次級債的形式提供20億美元資金。除此之外，該財團還將向多家銀行貸款140億美元。
私有化是否對戴爾有利？邁克爾‧戴爾稱，此舉將為公司的複興提供“更多的時間、投資和耐心”。這樣一來，戴爾就不必擔心每個季度發佈的財報，從而對PC業務展開更大幅度的改組──該業務仍為戴爾貢獻了過半的營收。
與此同時，戴爾還可以將更多精力投入到利潤率更為豐厚的企業業務中。該公司已經花費數十億美元收購了Quest Software和Wyse Technology，希望打造一個軟件和服務王國，對抗惠普和IBM。Wyse的意義尤其重大，它幫助戴爾加大了雲計算市場的滲透力度。由於可以通過互聯網傳送軟件和服務，因此雲計算可以大幅節約企業的成本。
戴爾還將受益於銀湖資本的管理經驗，後者已經幫助多家科技公司實現複興，包括互聯網電話服務Skype。但由於上市公司需要接受股東監督，因此很難按照銀湖資本的模式進行調整。“倘若能在私下裡部署這些艱難的調整，便會對戴爾起到幫助。”諮詢公司Endpoint Technologies分析師羅傑‧凱(Roger Kay)說。
的確如此，但私有化無法解決戴爾所有的戰略問題。戴爾在壓縮PC業務時必須小心行事，因為他們仍然需要借助該業務的現金來償還巨額債務。不僅如此，隨著亞洲廠商採用戴爾一手開創的智能供應鏈管理模式與戴爾展開價格競爭，該公司的利潤也將繼續受到擠壓。另外，戴爾還將繼續在增速迅猛的智能手機和平板電腦市場落後於競爭對手。
戴爾在雲計算市場的前景似乎還算光明，但由於規模龐大的對手已經搶占先機，因此仍要面臨激烈的競爭。不過，很多對手同樣麻煩纏身。例如，惠普收購Autonomy後大幅減記了資產。在聽說戴爾的私有化計劃後，惠普特意發佈聲明稱，其競爭對手現在“面臨較長時間的不確定性和轉型，這將對它的客戶不利。”一家麻煩纏身的公司發出這樣的聲明，不免讓人感覺好笑。
如果要贏得更多業務，戴爾必須開發更好的軟件，提供更好的服務，可能還要展開更多收購。種種現狀都加大了戴爾的估值難度。與1月11日之前90天的平均收盤價相比，13.65美元的私有化報價溢價率為37%。有分析師認為，考慮到該公司所面臨的風險，這一報價很公平。
然而，由於戴爾在截至2014年1月的財年內有望實現每股收益1.66美元，因此其動態市盈率僅為8倍。按照杠桿收購的常規水平來看，這一估值的確不高。倘若除去戴爾的淨現金，市盈率還會更低。已經有戴爾股東因為不滿這一報價發起訴訟，指控戴爾董事會賤賣公司。
公司治理專家認為，投資者應當仔細研究這一交易，以確保相關條款公平合理，尤其是當邁克爾‧戴爾可能在該交易中面臨利益衝突時。邁克爾‧戴爾既是戴爾CEO，也是大股東。“其他股東應該問自己一個問題：如果按照這位CEO的報價出售股票，他們能否從中獲益？”哈佛法學院教授盧希安‧拜布查克(Lucian Bebchuk)說。
戴爾董事會已經成立了一個由獨立董事、法律顧問和財務顧問組成的特別委員會，對其他要約進行評估，以便解決這一問題。特別委員會有45天的“觀望期”，可以在此期間尋求其他公司的要約。倘若沒有其他要約出現，戴爾應該可以在今年夏天成功退市。但它的問題也將隨之轉入地下，不為外人所知。(鼎宏)
.[電腦]經濟學人：戴爾私有化後障礙猶存
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